供需失衡 纯碱市场后市或延续下行走势

6月至8月，纯碱市场弱势运行，跌幅超30%，并在8月下旬创下近两年新低。受下游需求转弱影响，纯碱企业库存累积速度显著加快，8月纯碱企业库存量维持在100万吨以上，8月26日更是达到124.2万吨，创近三年同期最高点。业内人士认为，在供需失衡下，虽有下游阶段性补库、装置减产及净出口增加等利好加持，纯碱市场依然难以走出低谷，后市或延续下行走势。

阶段性补库难改市场弱势

目前，玻璃厂纯碱库存估算在15天左右，整体库存高于去年七八月份以及11月的这两轮大涨时期，但较今年5月底22天左右的库存有一定下降。这主要在于近期以来纯碱期货盘面连续下行引导现货市场交易价格急剧下跌，受“买涨不买跌”市场心理影响，玻璃厂大多持观望心态，补库意愿不强烈，多以消耗自身库存为主。

正信期货化工分析师黄益认为，受2025年1月期货合约后期面临中秋、国庆假期以及春节前的提前补库影响，目前碱厂库存绝对量偏高，但库存集中度较强，多数厂家暂无明显库存压力。未来纯碱装置一旦发生异动或者期货盘面阶段性上行，将刺激玻璃厂的买货情绪，不过在玻璃厂纯碱库存绝对量尚可下，存在一定的议价能力。

总体来看，近期玻璃与纯碱的涨跌走势呈正相关。玻璃厂的纯碱库存高低将决定其后期采购节奏。在有足够库存的情况下，玻璃厂议价能力有所增强。如果玻璃厂的纯碱库存延续降低态势，未来应对风险能力则会下降。目前玻璃厂的纯碱库存绝对量处于相对偏低水平，如果玻璃价格止跌甚至有所反弹，玻璃厂阶段性补库仍可能发生，但这仍然难以扭转纯碱弱势运行情况。

装置减产出口增加仍需时日

从利润来看，目前氨碱法纯碱生产成本在1700元/吨左右，在过去两三年企业大幅盈利下，短期亏损并未造成企业大面积主动减产，未来成本是否能支撑纯碱价格趋稳主要看纯碱产量是否减少。

一方面，如果近期纯碱价格的持续下跌打破部分装置成本线，造成部分企业持续亏损，这时高成本对抗能力较弱的小产能装置势必会主动减产。

另一方面，我国是纯碱净出口国，年出口量基本在150万吨左右。2023年上半年国内价格走弱，出口尚可。但下半年随着国内货源相对紧张，出口减少，进口增加。今年上半年仍延续该态势。黄益认为，随着近期国内纯碱价格持续走弱，进口将减少，后续净出口或将增加。8月国内现货价格继续下行，未来出口窗口可能打开。

但总体来看，纯碱小产能装置主动减产或退出仍需看纯碱市场低迷持续时长，如果纯碱价格持续在成本线以下运行，主动减产的预期将增加。同样，纯碱出口由增加转为净出口格局也需要时间。装置减产及净出口增加均需要一定时间支撑，虽能一定程度下减缓下行压力，但难改近期纯碱市场低谷态势。

市场观望情绪依然浓厚

7月主要经济数据依旧显示着短期经济下行压力加大，为完成全年5%左右的GDP增速目标，预计未来政府将加快落实前期政策，后续增量政策出台概率加大。

黄益分析，从海外来看，美联储近日表态将开启降息周期，前期市场担忧的海外衰退从近期的数据上看并未显现，当海外真正步入降息周期，国内则可能也会出台相关经济刺激政策。若国内宏观情绪边际改善，或对与国内经济相关的纯碱等化工品起到一定的支撑。

但当前“金九银十”传统旺季已至，纯碱市场仍延续弱势运行，下游采购仍以低价刚需为主，市场交投气氛较为低迷，观望情绪依然浓厚。

长期来看，随着检修陆续结束，纯碱供给增速或大于需求增速，行业产能过剩的格局依然存在，在下游需求疲软的抑制下，纯碱厂家的整体盈利能力可能进一步走弱。短期来看，纯碱市场延续下行趋势，现货价格基本跌至成本线，玻璃厂仍以少量补库为主，阶段性补库行情难以扭转纯碱运行弱势;减产及净出口虽能减缓下行压力，但难改近期纯碱市场低谷态势。综合分析，预计短期内纯碱市场将继续维持偏弱运行态势。