光伏玻璃产能扩充，装机规模提升：信义光能(00968)业绩将持续受益

投资要点

竞争优势明显，市场占有率有望进一步提升：

信义光能(00968)(以下简称公司)为全球太阳能玻璃制造的龙头企业，在全球市场的市场占有率约为30%-40%。公司已经建立起庞大的客户群，包括著名太阳能组件制造商及玻璃加工公司。公司的技术水平处于行业领先水平，太阳能玻璃的产出率高于行业60-80%的平均水平。

公司的厂房布局合理，地理位置优越，运输成本较低，目前拥有的三个生产基地，分别位于天津、芜湖、马来西亚马六甲市。如芜湖基地处于长江中游，原材料可从自建码头传送带直接运抵工厂，而产品则可以通过长江进行运输，运输成本较同行有优势。得益于技术优势和规模优势和地理位置优势，公司的太阳能玻璃产品具备明显的成本效益，有利于公司进一步巩固太阳能玻璃行业的龙头地位。

全球光伏市场拥有巨大潜力,太阳能产品需求持续增长：

太阳能作为重要的新兴产业，在全球范围内进入规模化发展阶段。中国、欧洲、美国、日本等传统光伏发电市场继续保持快速增长，东南亚、拉丁美洲、中东和非洲等地区光伏发电新兴市场也快速启动，全球光伏市场仍有巨大潜力，太阳能产品需求持续增长。

光伏玻璃价格企稳回升

公司的太阳能玻璃业务在2017年上半年由于产品价格的下降，导致毛利率从2016年上半年的46.4%下滑至28.6%。目前太阳能玻璃的价格已经企稳，预计后续继续下跌的空间不大，预计太阳能玻璃的供需格局将逐渐转好，此外由于马来西亚生产基地的毛利率较中国内地生产基地高10个百分点，公司太阳能玻璃业务的毛利率预计将逐步回升。

光伏玻璃行业集中度逐步提升

全球光伏玻璃产能的90%左右处于中国，目前有光伏玻璃厂家 20-30 家，其中以信义光能 (00968)和福莱特玻璃(06865)为主，其他主要厂家包括南玻、中航三鑫、安彩高科、台玻等。预计行业内 20%左右的产能将陆续进入冷修或者被淘汰而停产。而另一方面,光伏玻璃价格回暖也将带来了一些产能释放。唐山金信、合肥彩虹、福莱特、凯盛、拓日新能都预计将在四季度带来新的生产线，短期将会对光伏玻璃价格有所压制，但不改长期行业集中度提升的趋势。

总结：

公司作为全球光伏玻璃龙头企业，垂直产业链、规模效应、技术水平(老化会使成品率不高)、行业壁垒较高都是公司无可复制的竞争优势。未来业绩将持续受益于光伏玻璃产能扩充以及光伏电站装机规模逐步提升。近3年派息率维持在40%以上，股息率达到5.2%，估值吸引，具备一定的安全边际。我们预期信义能源作为公司旗下纯光伏电站运营管理公司分拆上市和光伏玻璃价格企稳回升是催化剂。